公司动态事项。
   
公司发布2017年中报,2017H1实现营收7.93亿元,同比增长21.32%;
   
归属净利润4228.55万元,同比增长10.23%;扣非后归属净利润4258.27万元,同比增长35.45%,EPS=0.15元/股。公司拟每10股派现2元。
   
事项点评。
   
业绩总体符合预期,教育培训增长22%,总收入占比85%。
   
(1)分业务看:报告期内,公司教育培训实现营收6.76亿元,同比增长22.02%,保持良好增长态势,总收入占比达到85.26%,教育培训主业性质突出。其中,K12教育和职业教育分别实现营收5.74亿元(占教育培训收入的85%)和1.03亿元(占教育培训收入的15%),同比分别增长26.97%和1.04%。国际教育方面,已托管运营了上海交大教育集团奉浦和湖州两个现代教育示范园区项目,其中湖州项目将于2017年9月开学,美高和大学预科项目招生均有较大幅度增长。幼教方面,公司出资1000万成立了全资子公司昂洋教育开展业务,近期公司与交大企管中心签署框架协议,将托管运营四家世纪昂立幼儿园,按幼儿园学费收入的5%收取管理服务费,未来有望收购该四家园所。公司继续推进对非教育培训业务的资产整合及业务调整,数字电视公司的清产核资方案已上报主管部门审批,业务进一步聚焦于教育培训。
   
(2)分季度看:公司2017Q1/Q2营收分别为3.50/4.43亿元,同比分别增长20.98%/21.59%;归属净利润分别为0.16/0.26亿元,同比分别增长15.96%/6.99%,2017Q2归属净利润同比增速放缓主要系去年同期政府补贴较多使得基数较高。2017Q1/Q2扣非后归属净利润同比分别增长9.23%/53.64%,季度同比增速大幅提升。
   
(3)毛利率小幅改善:公司整体毛利率较去年同期小幅提升0.50pp至42.85%,主要系营收增速高于成本增速。
   
(4)新办学点业务拓展推高费用率:期间费用率同比提升5.68pp 至38.97%,主要系新办学点业务拓展使得销售费用率同比提升2.99pp 至20.77%、管理费用率同比提升3.23pp 至17.92%。因归还银行贷款减少利息支出,公司财务费用率降至0.27%。
   
昂立教育保持快速发展,多条业务线启动蓄力。
   
昂立教育实现营收4.72亿元,同比增长15.48%;实现净利润5900.27万元,同比增长33.47%;实现归属净利润5354.31万元,同比增长47.70%,新拓校区20所,完成预定目标,整体保持快速增长。盈利持续增强,净利率较去年同期提升1.69pp 至12.51%。报告期内,昂立旗下幼少儿(3-12岁)数学思维能力培训高端品牌小法狮顺利启动,新拓3家校区,采用6-8人小班授课,业务包括数学思维、拼音、看图说话、幼小衔接及寒暑假特训营。高端幼儿外教口语项目哆来咪正式启动。昂立STEM、高端少儿英语智培星、夏加儿美术等项目运营良好。在线一对一嗨课堂完成5000万元A 轮融资,目前注册用户上百万,实际付费用户过万,客单价高于竞品,续费率约为85%。2017年 月,昂立联合众多知名教育机构共同发起成立“ 师享汇”,为K12行业教师提供师资认证、师资培训及师资输出服务,目标成为“中国最大的K12行业师资认证与输出平台”。
   
职业教育营收基本持平,定增推动校企合作。
   
公司依托新南洋教育科技及交大教育(集团)两家平台公司开展职业教育业务,报告期内职业教育营收1.03亿元,同比微增1.04%。其中,交大教育(集团)(持股63.5%)营收同比大幅增长93.53%至1.24亿元,业务规模继续扩大,但因教育培训新项目较多,盈利能力较弱,净利润为亏损1390.46万元,致公司亏损277.29万元。非学历培训方面,党政干部、游戏动漫等业务快速增长,同时整合魔力多科技等共建“上海交大教育集团中国(南京)软件谷软件学院”拓展新项目。
   
学历教育方面,定增募投项目取得实质性推进,公司与山东深泉学院签署战略合作协议,并积极探索院校合作共建专业,与河南新乡职业技术学院签署合作办学协议,将于2017年招生运营,与山东滨州职业学院、甘肃钢铁职业技术学院达成合作意向。
   
投资建议。
   
昂立教育内生增长强劲,校区拓展速度加快,且多条业务线布局启动为未来持续增长蓄力;定增推动职业教育校企合作逐步落地,盈利模式确认后具备较强可复制性;国际教育和幼教轻资产托管运营,未来有望贡献业绩增量。维持原有盈利预测,预计2017-2019年归属净利润分别为0.93/1.29/1.70亿元,对应EPS 分别为0.32/0.45/0.60元/股,对应PE 分别为64/45/34倍(2017年8月30日收盘价20.47元/股)。
   
维持“谨慎增持”评级。
   
风险提示。
   
业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险等。